除了联名，月饼还可以怎么跨界?继老干妈、螺蛳粉后，坚果也来插一脚。

8月26日，三只松鼠在互动平台称，今年将新推出坚果系列口味月饼。记者在电商平台发现，三只松鼠中秋坚果月饼售价为每盒168元，8月29日零时开售，页面显示已月销500+。

日前，三只松鼠刚发布了半年报。遗憾的是，这个“网红零食第一股”此次交出的成绩单也并不理想。在营收、利润双双下滑之下，疯狂关闭线下门店、频繁遭遇股东减持的三只松鼠，谋求的转型之路能否顺畅需要打一个大大的问号。而与此同时，资金问题或许也是横在三只松鼠眼前的一道天堑。

线上线下，松鼠无援

8月19日，三只松鼠发布半年报显示，上半年实现营收41.14亿元，同比下降21.80%;净利润8213.43万元，同比下降76.65%。其中，坚果产品收入23.65亿元，烘焙及综合产品的收入分别为6.06亿元、4.9亿元。

曾经狠狠吃过电商红利的三只松鼠，在半年报仍旧能看出过于依赖电商流量。上半年三只松鼠第三方电商平台营业收入为30.13亿元，占总营收的73.25%。

华创证券食品饮料首席分析师欧阳予告诉羊城晚报记者，电商流量时代已经过去，天猫、京东等电商平台受到很多内容电商分流，这对于依赖线上电商平台的零食电商而言是一个很大的冲击。

事实也的确如此。撑起三只松鼠营收半壁江山的两大线上渠道——天猫和京东，上半年贡献的营收都出现了大幅下滑，其中，天猫系营业收入达11.97亿元，同比下滑25.56%;京东系营业收入达11.19亿元，同比下滑21.64%。

线上难，线下也并不好过。公告显示，上半年三只松鼠新开线下“投食店”(即自营实体店)1家，关闭56家。截至期末“投食店”累计85家，实现收入3.39亿元;而联盟店(即加盟形式实体店)新开37家，闭店182家。截至6月30日累计联盟店780家，实现收入2.98亿元。半年报中也提到，公司关闭部分门店带来了押金折损及装修摊销、拆铺等费用。

门店关闭也会带来其他的问题。在黑猫投诉平台上，记者看到有不少消费者投诉称，三只松鼠的门店关闭后已充值的消费卡却无处可退钱。口碑，正在崩塌。

狠心转型，资金难续

8月23日，记者来到位于广州北京路的一家三只松鼠官方直营门店，这家线下门店于2019年8月开业，是地图显示的三只松鼠在广州仅有的三家线下店之一。和大部分的三只松鼠门店一样，摆在最外面的是礼包类，店内产品多为坚果炒货、饼干膨化等。据店员称，每天的客流量大约几百人。工作日下午5点左右，相比隔壁扫货猫，记者发现三只松鼠店内的客流量并不算多，近20分钟时间仅有两对情侣购物。

店员告诉记者，因为坚果生产会有哈喇味，店内偶尔会接到客户投诉，“有的客户会误认为是质量问题，其实不是”，该店员称。记者采访了购物的两组情侣，都表示平时很少来购买，其中一对情侣称有听说过三只松鼠的质量问题，会有一点点担心。

食品质量安全问题一直是食品企业的痛。依靠“代加工+贴牌”的OEM生产模式只是一味求快，规模增长快、但难形成长期核心竞争力。而相比之下，处于同一赛道、产销一体模式的盐津铺子就要滋润得多。财报显示，盐津铺子上半年营收为12.10亿元，同比增长13.73%;净利润为1.29亿元，同比增长164.97%。

三只松鼠未必没有意识到这一点。事实上，它已经开始求变。半年报提到，目前三只松鼠的第一座工厂以每日坚果为试点，于今年4月开工建设，而现在首批规划的两条生产线已在7月进入试运营，并于8月正式投产。三只松鼠表示，首座示范工厂的建成是三只松鼠进军制造业的第一步。

8月20日，三只松鼠还发布公告称，打算投入自有资金1亿元设立全资子公司“三只松鼠(芜湖)坚果智造有限公司”，该公司主营业务就是坚果制造加工。

“自建工厂是企业发展到目前阶段必走的一个过程。”欧阳予称。而在艾瑞咨询CEO兼首席分析师张毅看来，自建工厂短期内并不具备优势，从产品品质而言也未必就强于代工。对企业而言，自建工厂难免会占用一定资金，在短期内会让企业一定负债。

上市三年，白忙一场

转型从来都不容易，而对目前自身造血能力和外部输血能力都不强的三只松鼠而言，资金，恰恰是一个很大的问题。

今年上半年，三只松鼠的账面仅剩2.38亿元现金，其现金及现金等价物净增加额已经连续6个季度为负数。并且，还经常要用经营现金流去“补贴”投资上的现金流缺口。今年上半年，三只松鼠光还债就支付了3亿元。而从外部看，今年以来，三只松鼠就已经发布了6份关于股东减持的公告。

为了挽回股价颓势，8月20日，三只松鼠公布了一份回购计划，打算用4000万至7000万元回购公司股份，回购价格不高于32.16元/股。当记者就此事联系三只松鼠方面，对方以相关负责人正在外地出差为由拒绝记者采访。

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三只松鼠行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性较差。

欧阳予表示，对资本市场而言，零食电商的线上流量红利已然见顶，内容电商后续或可收割一波红利。“三只松鼠可以尝试私域流量模式或定制化模式，以此提高整体营业水平。”张毅则提出，三只松鼠已经用实际行动证明，过去单一追求营收的快速增长而让企业管理成本大规模增加，导致利润下滑甚至亏损的“典型互联网套路”迎合资本是不被资本所埋单的，接下来三只松鼠要做的是适当收缩规模，以确保利润的成长性。

尽管三只松鼠好像已不剩几只，但休闲零食这个赛道还是很有可为的。艾媒数据显示，种子及坚果炒货2020年零售市场规模约1415亿元，约占整个休闲零食市场18%，是占比第二高的品类，预计2025年零售总规模将达到2173亿元。而据《2022年中国休闲零食行业报告》数据，近七年来，国内休闲零食市场每年的复合增长率均维持在11%以上，预计今年市场规模将突破15000亿元。

“短期来看，在连续疫情影响下，消费有一定疲软现象，坚果行业作为可选消费在这一阶段肯定会受到较大冲击。”欧阳予表示。不过，从洽洽食品和盐津铺子、来伊份的半年报中可见，三只松鼠的难关，外部环境和行业影响这张大被显然是盖不住的。

截至8月31日收盘，三只松鼠股价收报21.69元，总市值近87亿元。2019年上市后，其曾一度连拉十个涨停板，最高点曾达到91.59元。时至今日，距离巅峰时期的360亿元市值，三只松鼠已经蒸发270多亿元，跌幅高达75%。(记者杭莹实习生许佳燕肖锦岚)