为什么大多数投资者，在投资时都不理性？我总结这一现象是源于“后视镜投资”心态。大部分投资者通过某只股票过去几个月或几年的表现来评估其未来潜力。看到一只股票为其他投资者赚的钱越多，他们的信心就越强。即使是不太情愿的投资者也会被每日关于股市提供的巨大机会的新闻报道所带来的兴奋所吸引。

媒体在创造和维持这些趋势方面发挥着重要作用。在股市繁荣时期，专家们纷纷预测价格将不断上涨。突然，每个人都认识一个通过投资股票、基金发了财的人。妻子们告诉她们的丈夫们某邻居在股市上赚了很多钱，而她们的丈夫们到目前为止对此还没有特别狂热。金融顾问催促他们的客户不要错过这个已被证明的，在过去三年、五年、十年甚至二十年中，最好的投资机会。在经济繁荣的鼎盛时期，有大量证据证实这些说法。最终，即使是最不情愿的人也无法再抗拒这一绝佳契机。

同僚压力在很大程度上解释了这背后的心理力量。心理学家进行了“从众实验”，让参与者看一张上面有一条线的卡片，然后是另一张上面有三条线的卡片，其中一条与第一张卡片上的相同，而另外两张卡片明显更长或更短。然后要求每个参与者大声说出哪一行与第一张卡片上的长度相匹配。如果大多数人（“同盟者”，例如，假装是正常参与者的演员们）故意回答不正确，真实的参与者也会给出同样的错误答案。

心理学家研究总结的认知理论也有助于解释上述客观上不理性的行为：与日常零售行为不同，投资者更喜欢在股票价格的最高点买入。让我们假设股票的价格从2美元上涨到10美元，然后回落到3美元，最后上升到15美元。很少有投资者愿意以2美元的价格买入。然而，一旦价格上涨到4美元——上涨100%——投资者将开始购买。他们看到了这股股票能带来多少利润，并希望分得一杯羹。

积极的媒体报道和分析师的专家意见倡导投资者购买这只股票，并预测出诱人的预期价格，来刺激购买行为，这种行为在短期内有回报。投资者看到他们的股票价格上升到5美元，然后是6美元，然后是7美元......每次价格上涨，他们都觉得自己做出了明智的决定。妻子们向丈夫们聪明的投资策略表示祝贺，财务顾问们知道他们的客户很开心，也感到很安全。

然而，在某个时候，价格开始下降，从10美元降至9美元。大多数投资者想到他们还是赚了不少钱（纸面上），就会感觉比较欣慰。他们希望事实能很快证明这种下跌只是暂时的。许多人甚至会利用这个机会购买更多的股票。当价格持续下跌到8美元，然后是7美元等等，大多数投资者仍会持有股票，而不会把股票变现。这就是“希望原则”发挥作用的时候。然而，当价格持续下跌至5美元或4美元时，大多数投资者就会失去希望。媒体对其拥有份额的报道可能都是负面的。即使是通常非常乐观的分析师也建议抛售。至此，许多投资者将遵循他们的建议。随着价格继续下降到3美元，他们的抛售在短期内得到了验证。

如果投资者逆市买入，在价格从5美元降至4美元时，他们的行为在短期内遭遇了惩罚，只有长期才会获得回报。随着价格继续下降到3美元，他们最初会（在纸面上）赔钱。在这个时候，当任何关于某只股票的新闻报道都是负面的时候，不失去勇气需要很大的信心。有时候，你会发现自己在想，你是否真的是荒野中唯一的预言家，或者仅仅是一个在高速公路上开错了路的司机，不明白为什么其他人都走另一个方向走。

然而，在这种情况下，随着股价再次上涨并最终达到15美元，反周期行为将得到回报。即使你以8美元的价格卖出，你虽错过了更大的利润，你的初始投资仍然会翻倍。

大多数人都不太擅长长期思考。如果是的话，吸烟者和肥胖者不会占人口的这么大比例。对短期回报的渴望，通常大于对长期损害的恐惧。这也适用于一般的资本投资，特别是股票市场投资。当价格上涨时，我们对即时满足的渴望就会得到满足——我们倾向于避免价格下跌带来的痛苦。这就是为什么大多数投资者无法逆流而上，采取反周期行动的原因。这正是为什么很少有投资者能够在股市上真正赚到钱的原因。

不要沉迷于“趋势是你的朋友”或“水涨船高”之类的金句箴言。对于那些只对短期感兴趣的投资者来说，这些古老的格言可能有些道理——那些思考长远的投资者，最好统统忽略它们。

当然，股市成功的秘诀不仅仅是做与其他人相反的事。如果有人能保证购买股价大幅下跌的股票肯定赚钱，那么会有很多人这么做。一些股票只是不断下跌，却从未恢复——这意味着只买跌并不比买涨更明智。已经损失了50%价值的股票很可能会继续损失90%。

20世纪最成功的股票基金经理之一彼得·林奇（PeterLynch）说：“从历史上看，人们买股票时，把它视为投资；卖股票时通常认为股票就是赌博，这种行为循环往复，而且经常发生在错误的时候。股票在其最不谨慎的时候，最有可能被认为是谨慎的。”（富达麦哲伦基金）[1]

美国经济学家罗勃特.席勒(（RobertJ.Shiller）进行了一项有力的研究，证明了“后视镜投资”的荒谬性。他的书《非理性繁荣》总结了他对一年和五年期间全球最大的股市指数波动的研究结果。

在过去五年中涨幅最大的三个国家中，有两个国家的股价在接下来的五年中下跌，而在过去五年中股价跌幅最大的国家中，有94%的国家在经过通胀调整后，在接下来的五年中上涨了122%。席勒表示：”我们据此能看到一个虽不完美，但很明显的股市运行趋势，就是股价的主要走势在接下来的五年会发生逆转，无论此前股市是在上涨还是下跌。”[2]换句话说，如果仅凭某只股票在过去几年中表现优异，而去购买某一特定股票的风险极高。

然而，所有其他资产也是如此。即使几十年来表现良好，也不能保证某项投资的价值会持续上升。事实上，如果价格无缘无故地以过快的速度上涨——比如对过去大幅下跌的过渡补偿性增长——这很可能是未来有麻烦的迹象。